Без категории

Как Гениальный закон США о регулировании криптовалют действительно гениален (а MiCA — нет)

  • 27. августа 2025

V dnešnom svete kryptomien a digitálnych financií sa objavujú zákony, ktoré menia pravidlá hry. Jedným z nich je americký Genius Act, ktorý bol nedávno schválený a podpísaný prezidentom Trumpom. Tento zákon, oficiálne známy ako GENIUS Act (Guiding and Enabling New Innovations for U.S. Stablecoins), je geniálny nielen na papieri, ale aj v praxi. Poďme sa pozrieť, prečo je to tak, a ako ovplyvňuje globálny finančný systém.

Najprv si uvedomme, ako Genius Act vytvára dopyt po nákupe US Treasuries – amerických štátnych dlhopisov. Zákon stanovuje prísne pravidlá pre emitentov stablecoinov viazaných na USD, kde musia byť tieto digitálne meny kryté vysokokvalitnými rezervami, vrátane US Treasuries. To znamená, že emitenti ako Tether musia nakupovať obrovské množstvá týchto dlhopisov, aby udržali stabilitu svojich tokenov. Výsledkom je zvýšený dopyt, ktorý znižuje ich cenu a robí požičiavanie peňazí pre americkú vládu lacnejším. V podstate Genius Act premieňa kryptomeny na nástroj, ktorý podporuje americkú ekonomiku tým, že zvyšuje atraktivitu a likviditu US Treasuries.

Teraz sa pozrime na Tether, ktorý je jedným z najväčších hráčov v tomto priestore. Tether prevádzkuje spoločnosť Tether Limited, ktorá je súčasťou skupiny iFinex Inc. (vlastníka burzy Bitfinex). Už v roku 2024, ak by bol Tether považovaný za samostatnú krajinu, bol by jedným z najväčších vlastníkov US Treasuries, čiže veriteľom amerického štátneho dlhu. Podľa tweetu CEO Tetheru, Paola Ardoina, bol Tether v roku 2024 siedmym najväčším kupujúcim US Treasuries v porovnaní s krajinami, s držaním v hodnote približne 33,1 miliardy dolárov. V roku 2025 toto držanie stablecoinov ako Tether a Circle rastie ďalej, s celkovým objemom USD stablecoinov presahujúcim 236 miliárd dolárov, čo ďalej zvyšuje ich vplyv na trh Treasuries.

Genius Act však ide ešte ďalej a vytvára zároveň monopol pre emitentov stablecoinov napojených na USD. Prečo? Pretože paralelne s ním bol schválený iný americký zákon – CBDC Anti-Surveillance State Act, ktorý zakázal Federálnemu rezervnému systému (FEDu, centrálnej banke USA) emitovať digitálne doláre, známe ako CBDC (Central Bank Digital Currency). Tento zákon bráni FEDu v priamom vstupe do sveta digitálnych mien, čím ponecháva priestor výlučne súkromným emitentom ako Tether alebo podobné spoločnosti. Výsledkom je, že stablecoiny viazané na USD sa stávajú dominantnými, bez konkurencie zo strany štátu.

A tu prichádza zaujímavý následok: Každý, kto vlastní USDT (Tether) alebo podobný stablecoin, ktorý musí byť odteraz krytý US Treasuries podľa Genius Act, je nepriamo veriteľom USA. Vaše digitálne doláre sú podložené americkým dlhom, čo znamená, že prispievate k financovaniu americkej vlády. Avšak úrokový výnos z týchto dlhopisov, ktorými sú naše USDT kryté, nedostaneme my ako držitelia tokenov. Tento výnos putuje priamo prevádzkovateľovi Tetheru, respektíve inému emitentovi stablecoinov krytých US Treasuries. V podstate sme my, bežní používatelia, sme tí, ktorí poskytujú kapitál, ale zisky z úrokov si berú veľkí hráči — emitenti stablecoinov.

Porovnanie s EÚ a nariadením MiCA

Aby sme pochopili genialitu Genius Act v širšom kontexte, porovnajme ho s európskym prístupom, konkrétne s nariadením MiCA (Markets in Crypto-Assets), ktoré vstúpilo do platnosti v EÚ od roku 2024 a plne sa aplikuje na stablecoiny od decembra 2024. MiCA reguluje kryptomeny vrátane stablecoinov (nazývaných aj «tokeny elektronických peňazí» alebo EMT), ale s iným zameraním ako Genius Act.

Podľa nariadenia MiCA musia finančné prostriedky prijaté emitentmi EMT výmenou za tokeny byť zabezpečené takto:

— Aspoň 30 % týchto finančných prostriedkov je vždy uložených na osobitných účtoch v úverových inštitúciách.

— Zvyšné prijaté finančné prostriedky musia byť investované do bezpečných, nízkorizikových aktív, ktoré sa klasifikujú ako vysoko likvidné finančné nástroje s minimálnym trhovým rizikom, kreditným rizikom a rizikom koncentrácie, a ktoré sú denominované v rovnakej oficiálnej mene, ako je mena, na ktorú je naviazaný token elektronických peňazí.

Na rozdiel od Genius Act, ktorý explicitne podporuje krytie US Treasuries a tým priamo financuje americký štátny dlh, MiCA je flexibilnejší. Nevyžaduje špecifické investovanie do štátnych dlhopisov EÚ alebo členských štátov – stačia všeobecne bezpečné a likvidné aktíva denominované v eurách, ako bankové vklady, krátkodobé dlhopisy alebo iné nízko rizikové nástroje. To znamená, že európski emitenti stablecoinov majú viac slobody, ale zároveň to nevedie k takému systematickému dopytu po európskych dlhopisoch, ako je to v USA. MiCA sa viac zameriava na ochranu spotrebiteľov, transparentnosť a prevenciu rizík, vrátane požiadavky na licencie a pravidelné reportingy, zatiaľ čo Genius Act ide ďalej v podpore národnej meny a ekonomiky cez povinné krytie štátnymi aktívami.

Ďalší rozdiel je v prístupe k CBDC: Zatiaľ čo USA zakázali FEDu emitovať CBDC, EÚ aktívne pracuje na digitálnom eure (CBDC), ktoré by mohlo konkurovať súkromným stablecoinom. To vytvára kontrast – v USA dominujú súkromné USD stablecoiny, v EÚ môže CBDC posilniť verejnú kontrolu nad digitálnymi menami, no možnosť nákupov štátnych dlhopisov cez ECB je veľmi obmedzená.

 

Porovnanie použitia EUR stablecoinov a USD stablecoinov na financovanie štátneho dlhu

AspektUSD stablecoiny (podľa Genius Act)EUR stablecoiny (podľa MiCA)
Krytie rezervPovinné 1:1 krytie likvidnými aktívami, primárne US Treasuries (krátkodobé štátne dlhopisy). To priamo zvyšuje dopyt po amerických dlhopisoch.1:1 krytie likvidnými aktívami, aspoň 30% v bankách, zvyšok v bezpečných nízko rizikových aktívach denominovaných v EUR. Nie je povinné krytie štátnych dlhopisov EÚ.
Vplyv na štátny dlhPriamo financujú US štátny dlh – emitenti ako Tether a Circle držia miliardy v Treasuries, čo znižuje úrokové sadzby pre USA a robí požičiavanie lacnejším. V 2025 držia stablecoiny viac ako 110 miliárd USD v Treasuries, porovnateľne s krajinami ako Nemecko alebo Saudská Arábia.Nepriamo alebo voliteľne – emitenti môžu investovať do európskych štátnych dlhopisov (napr. nemeckých Bunds alebo EÚ bonds), ale nie je to povinné. Trh EUR stablecoinov je malý (menej ako 1% globálneho trhu stablecoinov), takže vplyv na financovanie dlhu EÚ/členských štátov je minimálny.
Dominancia a rizikáDominujú globálne (99% trhu), posilňujú dolár ako rezervnú menu, ale zisky z úrokov idú emitentom, nie držiteľom.Menšia dominancia, riziko oslabenia európskej menovej suverenity kvôli USD stablecoinom; EÚ bonds (napr. pre recovery fondy) by mohli profitovať, ak emitenti vyberú toto krytie, ale bez povinnosti to nie je systematické.
Celkový efektGeniálny pre USA: Stablecoiny sa stávajú nástrojom na lacnejšie financovanie dlhu, zvyšujú dopyt po Treasuries a podporujú ekonomiku.Flexibilný, ale menej strategický pre EÚ: Bez povinného krytia štátnych dlhopisov sa financovanie dlhu nedeje tak priamo, čo môže viesť k závislosti od USD stablecoinov a vyšším nákladom pre Európu.

 

Genius Act je teda geniálny v tom, že posilňuje dolár ako rezervnú menu sveta, posilňuje národnú bezpečnosť USA a zároveň zabezpečuje, že súkromný sektor (a nie štát) ovláda digitálne doláre. Naopak, MiCA ponúka vyváženejší, ale menej agresívny prístup, ktorý priorizuje stabilitu a ochranu, no bez takého priameho prospechu pre financovanie dlhu. Pre investorov do kryptomien to znamená stabilnejší ekosystém, ale aj otázky o transparentnosti a spravodlivosti rozdelenia ziskov.

Ján Čarnogurský

Publikované 27.8.2025

Контактный формуляр

Мы готовы защитить ваши права.
Свяжитесь с нами!

Пожалуйста, введите ваш адрес электронной почты.
Введите ваш номер телефона
Напишите нам сообщение.
Súhlaste so spracovaním osobných údajov.

Сообщение отправляется